东亚巨额外汇储备支撑美元

    自从2002年以来，美元开始了它新一轮的贬值之旅。虽然从2004年6月起，美联储进入加息通道，利率的提升一度给美元带来反弹的希望，但是自去年10月开始，伴随着油价、黄金的继续上扬，房地产泡沫地进一步膨胀，美元再度走软。美元贬值最直接的原因就在于美国政府力图通过美元贬值缓解双赤字的压力。美国经常账赤字2004年底升至创纪录的6000亿美元，占国内生产总值的6％，而财政赤字近4500亿美元，占国内生产总值的4.5％，赤字之和已超过1万亿美元。而最新公布的美国1月份贸赤较去年12月再次扩大4.5％，达582.7亿美元，多过市场估计的565亿美元，仅次于去年11月的594亿美元历来记录。美国国际经济研究所所长弗雷德·伯格斯坦认为，美国的双赤字是当前全球经济增长面临的“两大风险”。

    虽然美国的赤字水平不断创新高，美元大幅贬值，但是美元和美国经济却并没有出现“硬着陆”。格林斯潘上周再次表示，他对目前美国经常账赤字的问题毫不担忧。原因何在？就在于美元有它的“救星”，在高额经常账赤字的压力下，美国经济运行有惊无险的原因就在于全球其它国家对美国资产的需求，尤其是包括中国在内的东亚国家巨额外汇储备的支撑。

    有数据显示，2004年底东亚国家外汇储备接近2万亿美元，约占全球外汇储备的50％。而东亚国家从2000年到2004年新增的1万亿美元外汇储备，就相当于同期美国累积的贸易赤字的2/3。东亚国家政府以大量的外汇储备来购买美国国债，才在很大程度上弥补了美国贸易赤字的亏空。短期来看，稳定了美元的下跌趋势，并维持了美国的低利率，从而使得世界经济处于比较稳定的状态，但长期来看，这种格局给东亚经济带来巨大的风险，也使得全球经济蕴藏潜在的危机。

    减持美元储备大势所趋

    虽然外汇储备在平时有助于持有国在资本流入突然逆转的时候更好地抵御投机冲击，平衡国际收支。但这对中国等东亚国家来说，蕴涵着极大的风险，直观表现在美元的贬值，主要投资于美国国债的中国等东亚国家的外汇储备出现大量缩水。此外，美国国债收益率非常低，考虑到通货膨胀因素，2004年的美国国债的实际收益率为负，这更进一步加重了外汇储备的损失。而目前美元贬值尚无终结的迹象。

    据经合组织预计，今年美国的经常项目逆差占国内生产总值的比例将达到6.2％，而要使美国经常项目逆差占国内生产总值的比重下降2个百分点，美元需贬值25％。因此在美元贬值趋势难以改变的情况下，近期关于东亚国家和印度转移外汇储备的传闻越来越多。去年底即有传闻称中国抛售美国国债；上个月韩国方面传出央行将增加欧元储备比重的消息导致美元汇率下挫，后来韩国方面澄清指只是改变债券结构；尽管日本方面一再坚持不改变目前的外汇储备结构，但外汇市场对日本减持美元储备的担心仍然挥之不去；最近，印度央行内部正就试图改变美元外汇储备进行商讨。

    正如上文所述，就连格林斯潘本人也认为国际投资人最终将削减美元资产储备。本周初公布了一份备受市场关注的一美国主要投资机构发表的研究报告也让市场对亚洲国家央行减持美元储备的疑虑再度升温。该报告称去年中国将很大比例的外汇储备转为欧元，而这是以沽售美元为代价。研究显示2004年末中国美元储备比例自年初的82%降至76%。

    调整外汇储备非一日之功

    尽管有越来越多的迹象显示外国央行要缩减美元储备。但据分析人士认为，外汇储备结构的调整和美元储备比重的下滑显然是一个长期的过程。而且，美元储备比重的调整在整体外汇储备数量上升的情况下，并不意味着马上抛售美元资产，在开始可能只是美元储备增幅趋缓。尽管有亚洲国家央行威胁将采取多元化美元资产并转而增持欧元等货币，但在实际操作上不可能在短期内发生很大的改变。