投资要点 

• 公司通过实施“大氮肥”战略，建成了国内第一套以洁净煤气化为原料的化工三联产设备，产品成本得到了较好的控制，盈利能力增强，2005年主营业务收入和净利润同比均出现了较大增长；
• 公司2004年末总投资13.98亿元的大氮肥项目的投产，将会成为公司新的利润增长点，今后业绩还有稳定增长的潜力；
• 公司推出了10转增5派1元的分配方案，目前市盈率在16倍左右，中线具有一定的投资价值。

风险提示

• 公司推出了拟增发不超过9000万股的预案，这可能成为该股中期走势的负面和不确定因素，一旦实施增发将会给股价带来较大压力；
• 2004年该股相对涨幅较大，被众多基金持有，主力有获利回吐、逢高套现的可能。

一、2004年经营状况

    公司主导产品为尿素、DMF、三甲胺及甲醛的生产和销售。，2004年底，公司大氮肥项目主体流程的全线打通并一次性开车成功，实现了大氮肥国产化技术、装备和原料结构的突破，DMF经过扩建渐成规模，化肥、化工两大主业优势愈加明显，尿素、DMF市场需求旺盛，主要产品产量和销售收入均创历史最好水平。面对原材料的涨价，公司加大了成本控制，采用煤炭掺烧技术消化了煤炭涨价因素，从而有效降低了产品成本。

    公司主营业务收入增加主要原因为公司通过加强运营管理，实现了安全稳定生产，主营产品产量增加、公司主要产品尿素价格上涨和公司DMF产量增大。

    2004年，公司共完成主营业务收入9.93亿元，实现净利润1.26亿元，分别比去年同比增长52.38%、60.15%。同时，企业资产增值显著，到年底总资产达到23.8亿元，同比增长48.8%；固定资产达到18.9亿元，同比增长62%，净资产达到7.38亿元，同比增长15.9%。

    尽管煤、电等大幅涨价，公司依然保持了较高的销售毛利率，仅从2003年的20.92％微幅下降至20.77％，表明公司具有很强的成本控制能力；净资产收益率从12.37％上升至17.09％，盈利能力明显增强；每股现金流量也从0.18元上升至0.68元。

二、2005年发展前景展望

    公司主导产品尿素、DMF等2005年有望延续产销两旺的格局，去年相继建成投产的4万吨/年DMF生产线和大型氮肥装置国产化工程将会成为公司新的利润增长点，由于这两个项目联产，使得公司生产成本能控制在较低水平，DMF产品毛利率可达到23%，它的扩产将会进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。此外，扩建6万吨/年甲醇生产线项目化工投料也已在2004年12月一次性试车成功并生产出合格产品。这表明2005年公司主导产品的产能有明显的放大，主营业务收入和净利润将会继续保持较高的增长速度。如果公司的销售毛利率能保持稳定，2005年业绩将有望继续增长50％以上。

    公司在年报中披露拟增发不超过9000万A股，募集资金将投资17000万元用于8万吨/年DMF改15万吨/年扩产项目、32292万元用于原料煤本地化与动力结构调整项目、18792万元用于洁净煤气化生产20万吨甲醇项目等，一旦这些项目得以实施，公司DMF产品将位居国内同行业首位，氮肥产量也将位居同行业前列。

三、二级市场走势分析及投资建议

    该股2004年出现了三波上攻行情，股价从8.47元涨至12.99元，全年涨幅高达53.36％，整体走势远强于大盘。从年报披露的前十大流通股股东来看，有8家证券投资基金、1家信托公司和社保基金，其中4家为新进机构，说明主流机构有明显的建仓行为，该股2004年的强势特征主要来自主流机构基于对该股业绩和题材的看好有持续增仓动作。

    该股2003年和2004年股东人数分别为25823户和11636户，人均持股数分别为2323股和5156股，股东人数明显减少，人均持股数则增加了122％，筹码集中度明显提高。前十大流通股股东中，国联安德胜基金持有564.05万股，位居第一位，湘财荷银基金、银河银泰基金、联华信托、上投摩根基金4家为新进机构。主流机构对该股的看好，主要在于该股所属的化肥行业景气度不断提升，今后几年产能持续放大，业绩具有持续高速增长潜力。但该股去年涨幅巨大，短线获利盘有趁利好出台回吐的要求，此外该股有增发9000万股A股的预案，这也是该股今后走势的不确定因素。

    通过对该股基本面、技术面的综合分析，德鼎投资评级系统对该股打出80分，评级为增持。我们认为该股短线有可能小幅回调，但中线走势值得乐观，后市如有机会回到11.5元区间，可以适当吸纳。