| 东方航空汇率升值成盈利救兵 |
| 2006-1-21 11:20:27 http://www.left-in.com
不详 |
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人民币每升值5％，对东方航空一次性汇兑损益的影响折合每股收益约为0.13元
主持人 储兴华
嘉 宾 海通证券研究所 马婴
油价大幅上涨拖累业绩
主持人:东方航空(600115)发布预警公告，预计2005年度净利润较上年同期相比将下降50％以上。东方航空2004年度实现净利润5.36亿元，每股收益0.11元。航油价格的大幅上升是拖累业绩下滑的主要因素，具体影响有多大？
马婴:从东方航空2005年经营情况来看，全年运力投放为87.45亿吨公里，较上年同期增加23.74％(增长部分来自于2005年7月开始对西北公司、云南公司的收购)，而总的运输周转量同比增长为24.27％，客座率为69.39％，较2004年提高了3个百分点。单从上述数据来看，东方航空2005年无论是营运规模还是营运效率，都较2004年有所增长。
航油价格的大幅上涨拖累了东方航空2005年的经营业绩。2005年东方航空整体经营好于2004年而业绩下降的主要原因在于:2005年全年航油平均价格同比增长28％，航油价格上涨是2005年航空公司整体经营困难的主要原因。2005年初国内航油价格为4190元/吨，至年底已涨至5220元/吨，航油价格年均价同比涨幅达28％。2004年，东方航空航油消耗量达145.45万吨，航油支出为54.3亿元，占主营业务成本的33.7％，预计东方航空2005年航油消耗量约为160万吨，随着航油价格的上升，预计航油成本占公司主营业务成本的比重将上升至37％左右，同时降低主营业务利润率约4个百分点。而如果油价保持2004年水平，将降低东方航油成本约18亿元，对每股收益的影响为0.3元左右。
航油价格仍是制约因素
主持人:根据国家民航总局2006年的主要预期指标，2006年全行业运输总周转量295亿吨公里，旅客运输量1.59亿人，货邮运输量336万吨，分别比上年增长13％、15％和10％左右。东方航空能否取得更好的业绩？
马婴:我们预计东方航空2006年运输周转量仍将保持快速增长。东方航空作为国内三大航空业巨头之一，在西北、云南航空注入公司后，航线网络将更加完善，未来航空运输业务仍将保持快速增长。
值得注意的是，2005年以来国内航空公司运力扩张速度加快，预计到2007年运力的增长速度将超过需求的增长，造成行业竞争的加剧。
航油价格仍对公司的盈利水平形成较大压力。虽然目前国际原油价格有所回落，但从国际主要机构的预测看，2006年国际原油价格仍将在高位维持。如果国内航油价格2006年维持在目前5220元/吨的水平，则全年平均油价较2005年同比上升约9％。预计国内航油价格再度上调的压力不大，但下调的幅度亦受制于原油价格的涨跌，航油价格全年仍将保持高位波动。此外，民航总局目前亦积极推动航油价格体制的改革，可能的改革措施包括打破中航油的垄断、根据各地不同运输及贮藏成本确定不同价格、国际及地区航线油价随国际油价波动等。我们认为，上述措施如得以出台，整体上对航空公司是有利的。对于东方航空而言，预计其航线最密集的上海的加油价将有所降低，同时其国际航线的比重也较高，有利于未来整体航油价格水平的降低。
人民币升值公司受益
主持人:2005年三季度，人民币升值成为东方航空盈利的救兵。人民币升值仍将通过汇兑损益的形式使公司受益？
马婴:去年油价的大幅上涨把国内航空公司带入亏损局面，2005年中期东方航空报亏4.1亿元，随着第三季度航空运输旺季的到来以及7月23日人民币的小幅升值，到三季度末东方航空一举扭亏，前三季度盈利达2.6亿元，其中第三季度单季盈利为6.73亿元。
根据公司三季报，第三季度公司财务费用为－1.5亿元，而公司第一、第二季度的财务费用分别为1.93亿元、2.34亿元，由此估算公司第三季度因汇兑损益受益金额至少在3.5亿元。由于2005年四季度人民币仍处于缓慢升值态势，预计东方航空2005全年业绩因汇兑损益受益金额将更多。根据我们的计算，人民币每升值5％，对东方航空一次性汇兑损益的影响折合每股收益约为0.13元。
我们预计，2006年人民币仍将维持小幅、缓慢的升值态势。人民币的升值对航空公司而言，包括一次性的汇兑损益，降低航空公司航材、航油等成本。同时，我们也必须认识到，人民币升值对收入的影响是负面的:首先，航空公司国际航线收入的一部分是外币形式，因此相应的在原币不变的情况下，以人民币计值的收入减少了；其次，人民币升值还将降低国内航空公司的竞争力，在市场容量不变的情况下，导致国际业务中的人民币收入的下降。国际航线收入占的比重越高，收入受人民币升值的影响越大。具体来看，由于东方航空国际航空比重较高，相对受到的负面影响也较大，当然，这种负面影响较为间接，而不像汇兑损益那样直接。
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