| 报告摘要 |
| 2007-4-11 23:49:18 http://www.left-in.com
不详 |
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关注封闭式基金年度分红下交易性机会
作者：国金证券研究所 张剑辉 谷三剑
在年度分红、分红制度变革、股指期货套利机会等三个方面作用下，我们认为大盘封闭式基金在分红前的合理折价率水平为25％±5％，年度分红除权后的合理折价率水平为35％±5％。
根据基金2006年度可分配收益计算，大盘封闭式基金2006年度已实现收益进行分配带来的套利收益空间在15％~16％左右（落在我们估计的下限），按此计算下来大盘封闭式基金年度分红除权前的合理折价在30％左右，分红除权后的合理折价在38％左右。因此，经过快速上涨后大盘封闭式基金目前整体价值回归已到位，牛市预期、分红制度改变后已积累的未实现利得在未来逐渐释放预期以及基金净值上涨是支撑大盘封闭式基金整体价格继续上涨的主要原因。
不过，市场对于封闭式基金的“重新定价”是一个逐渐探询、反复试验的过程，在此过程中蕴涵丰富的交易性投资机会，其中年度分红正是“搅动”封闭式基金市场的重要因素之一，现阶段可关注基金裕阳、基金同益等年度收益分配相对优厚、且折价水平与相同剩余期限基金比起来相对较高的大盘基金。
即将到期基金相对稳定的投资价值仍值得我们重点关注。由于剩余存续期较短，我们对即将到期基金投资价值的判断主要考察其动、静态收益能力。从动、静态收益能力角度考虑：目前可交易基金中裕华、景阳、景博等静态收益能力突出，到期静态年化收益率在20％以上，短期走势值得关注，当然3、4个月左右的剩余期限也使得上述基金即将进入封转开流程，面临停牌的问题；基金科讯、基金科翔、基金天华、基金金盛等基金动态收益能力较强。综合两方面因素，并考虑到流动性限制，对于即将到期封闭式基金，建议投资者下阶段重点关注科讯、天华、景阳等基金。
谨慎看待S双汇复牌的套利机会
S双汇2006年6月份以来一直处于股改停牌状态，截止目前，期间上证指数和证监会食品饮料类行业指数累计涨幅均在90％以上。从基本面方面考虑，以S双汇2007年预期1元左右的每股收益、40倍动态市盈率以及股改对价因素来进行保守估算，预计S双汇复牌涨幅（复权后）也在60％左右。
S双汇复牌预期较高涨幅带来利用封闭式基金进行套利的投资机会。不过，由于重仓S双汇的封闭式基金已几度预演“套利”行情（如基金金鑫、基金金盛等），部分封闭式基金目前的折价率水平已基本包含甚至透支了S双汇的套利预期，需谨慎予以区分对待。
以下图表给出了封闭式基金目前（截止2007.03.16）持有S双汇的情况，并综合考虑各基金与同剩余期限基金折价率比较下的折价率回归收益以及对应S双汇复牌不同涨幅下的套利空间下的综合静态收益率情况。
基于对不同剩余期限封闭式基金合理折价定位、S双汇复牌套利空间以及基金动态收益能力的综合考虑，建议重点关注基金天华、基金景阳、基金科讯等。
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