| QFII遭遇询价烦恼 |
| 2005-3-6 10:56:19 http://www.left-in.com
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国内机构对好公司和坏公司的评估价格差别不是很大，但对不同的公司，QFII在评价上的差距非常大。另外，QFII对询价政策难以把握也是其没有参与热情的原因
参与报价是一件痛苦的事情，报低了，会挨骂的；报高了，自己找死；买了，那就是完蛋；所以，最好的办法就是报价但是不买，这根本不奇怪，早就在QFII的意料之中。”某QFII人士告诉《证券市场周刊》，幽默中带着些许的无奈。
此言针对的就是数日来对QFII的诘责：在最近新发行的两只新股华电国际 （600027 ）和黔源电力 （600039）的询价过程当中，QFII屡次报出“诡异”的价格，令人匪夷所思。
最低价来自QFII
黔源电力初步询价结果公告显示，两家参与询价的QFII机构报出全场最低价。一家报出3.97元的最低下限，另外一家的报价下限也在4元左右，与最终确定的初询结果每股5.38—5.97元相去甚远。
按照证监会的最新要求，在发行人及市场未出现重大变化且询价对象未能做出合理解释的情况下，前后两个阶段的报价不得出现重大差异，不得有累计投标时的报价完全脱离初步询价时的报价区间的投机行为。
据此有人认为，这两家参与初步询价的QFII很有可能无缘黔源电力的累计投标，并且有随意报价和故意压低报价的嫌疑。
事实上，在第一只询价股华电国际的询价进程中，QFII机构的举动便颇受质疑。
当时共有3家QFII参与了华电国际的初步询价，并且报出了高于37家境内机构投资者的价格，其中一家QFII初步询价区间为2.4—2.52元，另外两家区间报价为2.52—2.60元，高于最终2.52元的定价。
但是，最后只有瑞银集团一家出现在获配售名单中。瑞银集团最大申购数量仅为820万股，其中在2.52元的价位上投标申购620万股，获配数量仅有19.33万股。瑞银申购情况远远低于市场的预期。
对此，瑞银集团中国证券部主管袁淑琴则以华电国际的投标时间太短为由来解释，而其他两家初次询价报价达到2.52元的QFII则未在此价位上缴款申购，并且没有给出合理解释。
价格差别实属正常
“这种情况的发生是在QFII的预料中的，说实话，QFII对推出此项政策的目的并不能准确把握。”某QFII人士向《证券市场周刊》坦言，“我们公司并没有参与报价，究其原因，对政策的无法把握是很重要的一点。作为QFII，我们有自己在全球都要执行的一整套的运作守则，所以，很难抉择。”
事实上，不仅仅是QFII这类纯外资的机构投资者不愿在2.52元价位上申购华电国际，合资基金公司参与配售的热情也不高。
在参与华电国际配售的15家基金公司中，只有富国和湘财荷银两家合资基金公司。而且这两家申购的股数都不多。据上海财华统计，富国基金旗下5只基金获配总数只有943万股，湘财荷银行业精选基金更是获配不到62万股。相反，博时、长盛、嘉实等3家中资基金公司分别获配了3846、1940、1690万股。
瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华向《证券市场周刊》强调，在购买国内股票的时候，QFII一定会和同类型的、在香港或是海外上市的公司进行比较，比如购买华电国际的时候，QFII就比较容易把握，毕竟它有参照系。而像黔源电力，QFII则“很是陌生”。对于QFII来说，“一定会是用H股的价格来购买A股的。”
对于QFII来说，华电国际尚有H股作为定价参照，但黔源电力仅有5天的预路演时间。袁淑琴也透露：“最好让我们初步询价的时候，研究报告能更多更详细一些。根据海外IPO的惯例，一般预路演的时间都会比较长，能让投资者对上市企业有一个多方面的了解。”一部分进入内地较晚的外资机构，其A股研究能力相对较为薄弱，不容易在短期内做出和内地机构相近的判断。这是QFII定价较独特的原因之一。
对于QFII的谨慎，陈昌华向《证券市场周刊》表示，“A股市场对外资来说是一个新市场，而外资对A股的股票也不太熟，再加上A股股价在总体上较海外上市的H股要高，特别是2003-2004年这段时间，经济过热的阴影一直笼罩着中国市场。国内市场是很难期望外资在拿到QFII的第一天就把钱全投进去的。”
陈昌华最后明确表示，国内的机构对好公司和坏公司在价格差别上的体现并不是很大，但QFII则与之截然相反。对不同的公司，QFII在评价上的差距是非常大的。因为，QFII毕竟量非常有限，所以不会轻易给出很高的价格的。
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