| 资产增值公司面临重估机遇 |
| 2006-1-21 11:13:51 http://www.left-in.com
不详 |
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在人民币升值与股改后全流通背景下资产增值公司面临重估机遇
□国都证券吴明孙志敏夏茂盛
证券投资除了对上市公司的企业价值进行评估外，在特定的条件下也有运用资产评估的模式对上市公司资产进行重新估值的必要。随着本币的升值，开放市场的股指呈上涨趋势，对于国际投资者而言，其以本国货币作为计价工具衡量中国上市公司的价值将随着人民币的不断升值而出现上市公司资产的增长。
随着中国证券市场国际化历程的深入，作为未来重要投资者之一的国际投资者对以人民币计价的中国国内企业的资产将进行重新审视。因此，虽然本币升值引发的资产增值不是股价上涨的必要条件，但必须承认是充分条件之一。而在当前股权分置改革进一步深化的状况下，未来证券市场将实现全流通模式，同股同权同价将成为现实，并改变目前股权分置格局下少数股权价值与控股权价值的不一致，上市公司的兼并与重组将更有可行性。
即使不考虑全流通模式下的收购行为，随着股权分置问题的解决，衡量上市公司高管人员能力的标准将逐步由盈利性指标过渡到对股价的追求。资产重估将具有短期投资、中期非流通股定价、长期控股权争夺的意义。
一般来说，资产评估主要有市场比较法、收益法、成本法三种方法。目前阶段资产评估的对象可以分为机械设备、房地产、资源资产、无形资产、长期投资、流动资产等几类。对于不同的资产，采用的评估方法，评估目标都不尽相同。具体来看，当前重要的几类资产重估如下：
股权投资重估
当前股权分置改革时期，上市公司的资产价值面临在全流通视野下的重新估价，最直接的重估目标是对法人股价值在全流通环境下的价值重估。目前90%以上A股的市净率大于1，因此全流通后，长期股权投资中的法人股的价值不再是简单按照每股净资产计算的帐面价值，而是按照全流通后一般来讲高于帐面每股净资产的市场价格计算。因此，对于市净率大于1的A 股，其法人股在流通后的价值普遍存在明显提升的潜在机会，并对持有上市公司法人股数量比较多的A 股公司的净资产和盈利水平将形成一次明显的重估动力。
存货重估
存货重估是一种财务常用的处理方法。虽然对于一般企业的存货重估，结果多数为资产减值，但是对于白酒、红酒、黄酒等酿酒类公司的资产重估而言，存货（陈酒）的时间价值却能为上市公司价值评估产生巨大的积极影响。
对于陈酒而言，5年、10年、15年、20年等年限的陈酒价格相差比较大。例如，10年陈酿白酒的零售价格通常比同一品牌的5年陈酿要贵50%左右，而20年陈酿比5年陈酿贵1倍左右。一般对于知名品牌白酒企业的窖藏陈酒，价值可以按照每吨40－50万元估算。像贵州茅台等企业存货帐面价值为16.7亿元，而其4.5万吨陈酒实际价值约为180－200亿元，因此存货价值被低估合每股33.91－38.14元，约为当前公司每股净资产9.85元的3.44－3.87倍。其它企业如五粮液和古越龙山也存在陈酒存货严重低估的现实。
无形资产重估
对于股权、固定资产、存货等有形资产的重估，比较容易形成可靠的分析结论，而资产重估中最难估的、最具有升值空间的是对于客户群、特许经营权、销售网络、商誉、商标、专利技术等无形资产的重估。
例如，近年不少中心城市的出租车牌照已经停止发放，如上海市政府从2000年起就停发出租车牌照，使得上海市出租车行业的利润率成为全国最高。此类政策性措施使得拥有出租车牌照成为一种垄断性的稀缺资源，导致部分发达城市出租车牌照的转让价格也逐年攀升，从最初的3万元上涨到了目前的40万元左右，无形资产价值迅速飙升，如上海市的大众交通、巴士股份、强生控股等。其它如有线电视网及其电视广告等特殊经营领域的特许经营权也是未来有待价值重估的无形资产品种，相关上市公司有歌华有线、东方明珠、电广传媒等。
固定资产重估
近年随着国内固定资产投资持续升温，导致土地、矿产、能源等资源品价格急剧暴涨，资源品的稀缺性逐渐引起全社会的重视。对于A股市场而言，资源品的价格迅速攀升引发部分上市公司的土地资产、矿产等固定资产帐面价值明显被低估，因此拥有大量土地和矿产资源的上市公司，固定资产重估、升值动力相对明显。土地价值的增值，成为A 股上市公司固定资产增值的主要途径之一，尤其是部分房地产公司，土地储备雄厚、土地成本低廉，足以支撑未来若干年房地产开发业务的利润增长。商业企业由于多数处于发达城市市区内，并且土地资产成本多为10年、20年前的价格，因此潜在的商用土地升值空间巨大。
另外，对于拥有大量金属、非金属矿产资源的上市公司，目前国内主要使用市盈率估值方法，过于注重短期化盈利能力，而国外矿产资源类估值方法将上市公司的可开采储量应该计入资产评估范围的方法，将明显提高A股矿产资源类公司的资产价值和股票估值。
(证券时报)
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