| 中信证券:通讯行业等待3G预期明朗 |
| 2005-1-12 9:04:59 http://www.left-in.com
上海证券报 |
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投资要点:
◇ 电信投资在去年1-11 月份完成了1765 亿元,比前年同期增加了4.9%。2004年按月度的投资显得最为平缓,年底没有出现投资额突增的现象,预计全年的投资总额比2003 年稍多。系统设备市场仍缺少整体投资机会。
◇ 我们预计2005 年1 季度将出现电信投资的相对低谷。由于对3G 的预期以及缺乏新的投资热点,在1 季度和上半年运营商将对投资持观望态度。传闻中的运营商各种重组计划会加重运营商的观望。
◇ 预计今年1 季度不会发放3G 牌照,但是与3G 有关的各类事情将继续成为市场关注的焦点。电信研究院及运营商将继续对TD-SCDMA 标准进行测试,在3 月底到4 月初会有新的测试报告。TD-SCDMA 技术是否成熟对于未来如何发放3G 牌照有重大影响。
◇ 在证券市场上3G 将不再只是炒作概念。未来3G 将对部分公司产生实质性影响,包括中兴通讯(000063)、大唐电信(600198)、亿阳信通(600289)、华胜天成(600410)。
◇ 全球和国内光纤-光缆价格依然低迷,我们对该板块维持中性的投资评级。预计在2005 年初公布的各光纤-光缆类上市公司的业绩为微利或者微亏状态。
◇ 手机厂商下半年将面临更为紧张的存货跌价压力及降价促销压力,我们预计下半年手机类上市公司的业绩将显著弱于上半年。因为前期跌幅较大,我们对该板块的投资评级调高为中性。
◇ 受运营商投资影响,中兴通讯在今年1 季度的国内市场销售将偏弱,但是海外市场仍将高速增长。公司具备长期投资价值。
◇ 对于通信板块维持投资评级:中性。
重点上市公司评析:
中兴通讯(000063):
国内通信系统设备市场呈现中兴与华为双雄并立并与跨国公司竞争的格局。国内其他厂商在规模上不及华为或中兴的数分之一,而且差距还在扩大,在市场开发能力、技术、资金规模上都无法与中兴、华为竞争,只能在局部市场保持竞争力。跨国公司仍占据了主要份额,其现有优势的很大部分是历史的延续,市场份额不断受到来自华为、中兴等中国厂商的侵削。与跨国公司相比,中兴、华为等中国厂商具有相对低的制造成本和更优良的本土服务。
在海外市场,公司的竞争对手仍为跨国大公司,公司的竞争优势是低制造成本、低研发成本和低服务成本。2003 年海外市场占公司主营收入的12%,占经营毛利的15.6%。2003 年度海外市场订单已达到50 亿元,海外市场正出现爆发性增长。2004 年上半年公司实现海外销售收入20.7 亿元,我们预计2004 年海外市场收入可达70 亿元以上,2005 年仍将高速增长。
公司正在开拓发展中国家市场,虽然每一局部市场规模有限,但是市场总和约占全球市场的30%,总规模为中国市场的4 倍,空间十分巨大。
2005 年我国3G 建设将开始。CDMA2000 系统设备市场将继承现有的CDMA 市场格局,中兴在15 个省的CDMA 市场已占有18%的稳固市场份额,在CDMA2000 设备市场开始启动时,中兴将顺理成章地获得这些地区的市场,并可望继续扩大。在WCDMA 和TD-SCDMA 设备市场,市场的重新洗牌将使中兴获得进入的机会,并获得远远高于其在GSM/GPRS 领域的市场份额。
国内小灵通系统设备市场实际上为两家公司占据,UT-Starcom 占有主要部分的市场,中兴的份额一直保持在33-40%,双寡头竞争的格局使小灵通系统设备市场保持了竞争和缓的状态。虽然2003 年大部分小灵通网络已建成,但是急剧增长的用户数迫使运营商追加投资。因此在2004 年小灵通市场的投资规模并未出现陡峭下降,预计到2005 年将平缓下降。
预计公司2004 年度的主营收入将达到224 亿元,净利润10.3 亿元,有望实现每股收益1.09 元(摊薄后)。公司将在移动通信、交换及接入、数据及光通信、移动终端、其他共五类业务上全面增长。
我们维持对公司优异的投资评级。
大唐电信(600198):
其母公司旗下的大唐移动拥有TD-SCDMA 标准的多项专利和相关技术。目前尚不明了大唐电信将以什么方式和多大程度分享大唐移动的3G 技术。公司将依赖未来TD-SCDMA 的产业化机会,机会的关键在于何时发放3G 牌照、TD-SCDMA 会否采用以及是作为主网还是辅助网被采用。
微电子、SCDMA 是其业务亮点,但是不足以改变公司整体业绩。高达16 亿元的存货和20 亿元的应收帐款增加了未来风险。目前我们对其投资评级为中性。历史上大唐电信充满题材性机会。
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