| 造酒业增长前景良好 潜力黑马全面揭露 |
| 2005-10-12 22:49:17 http://www.left-in.com
不详 |
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●过去几年，我国酒制造业经历了较快增长的过程。1999年至2004年间，酒制造业实现销售收入复合年均增长6.8％，利润总额复合年均增长12.5％。利润增幅大大高于销售收入增幅，说明整个行业的盈利能力获得持续改善，行业处于良性增长状态。
●制酒业不同子行业的盈利能力差距很大。其中盈利能力最强的是葡萄酒制造业，销售利润率高达11.4％，毛利率达到40.3％；其次分别为白酒制造业与黄酒制造业，销售利润率分别为9.6％、7.9％；啤酒制造业则明显处于较低的盈利水平，销售利润率仅为4.8％。
●从2005年上半年我们所重点关注的9家酒类企业的成长性来看，葡萄酒制造业与白酒制造业总体表现良好，啤酒制造业整体表现欠佳，黄酒制造业则喜忧参半。山西汾酒、第一食品、张裕A、贵州茅台4家公司实现了净利润35％以上的大幅增长，而两家啤酒龙头与五粮液、泸州老窖净利润增长速度在10％以下，古越龙山受氨纶业务大幅度亏损拖累净利润下降30％以上。
●今年年初以来，酒制造业板块的股价表现要明显强于大市，在年初至今大盘下跌10％多的大背景之下，却取得了20％以上的股价涨幅。唯一表现不佳的是啤酒板块，股价表现要弱于大市。我们认为，在目前的市场环境及宏观经济条件下，这些酒类龙头企业仍不失为较好的防御性投资组合品种，亦可作为长线投资选择。
酒制造业持续增长
酒制造业可以简单概括为含酒精饮料的生产与销售，主要包括：白酒制造业、啤酒制造业与葡萄酒制造业。除此之外，我国还包括具有中国特色的黄酒制造业与果露酒制造业。
过去五年盈利持续增长
作为食品饮料业的重要组成部分，在过去的几年，我国酒制造业总体上经历了较快的增长过程。国家统计局的数据显示，2004年，国内1799家规模以上酒制造业企业共实现销售收入1380亿元，实现利润总额102亿元，分别占食品饮料业销售收入与利润总额的11％与19％。1999～2004年间，酒制造业实现销售收入复合年均增长6.8％，利润总额复合年均增长12.5％。利润增幅大大高于销售收入增幅，说明整个行业的盈利能力获得持续改善，行业处于良性增长状态。
不同酒种的增长速度有明显区别。果露酒、葡萄酒、黄酒与啤酒均呈现产销量、销售收入与利润总额同步快速增长的局面，尤其是果露酒与葡萄酒过去5年销售收入与利润总额均呈现15％以上的年均增长。白酒是唯一产销量下滑的酒种，产量从1999年的502万吨大幅度下滑到2004年的312万吨。白酒企业的产品结构升级与提价策略，方使得收入与利润保持3.5％与8.1％的复合年均增长。相应地，白酒占含酒精饮料销售收入比重从1999年的51.9％下降到2004年的44.4％。而啤酒、葡萄酒、黄酒、果露酒占比则分别由1999年的41.5%、3.5％、2.3％、0.8％上升到2004年的45.2％、5.4％、2.7％、2.3％。不同酒种之间的增长速度差异，体现了消费者对低酒精度饮料的需求增加趋势。行业内有句俗话：“贫穷喝白酒，小康喝啤酒，富裕喝红酒”。基本形象地阐述了随着收入水平提高不同酒种之间的替代关系。(您对手中所持股票对价方案满意吗?您认为合理的对价应是多少?--快发短★信参与投票!编写“JF01或JF02”，01 代表“满意”，02代表“不满意”。移动用户发送至2911600+股票代码(如2911600600104)，联通用户发送至9901600+股票代码)
行业增长前景良好
含酒精饮料并非传统意义上如柴米油盐那样的生活必需品，但酒作为一种重要的“情绪调节剂”与“社交润滑剂”，却具备生活必需品的基本属性。从世界各国的发展经验来看，随着人们收入水平的不断提高，对含酒精饮料的消费需求将呈现比较快的增长局面。
根据联合国粮农组织(FAO)的数据，1961年世界含酒精饮料的年人均消费量为26.4升，之后一直稳步增加到1980年的34.9升，其后虽略有下滑，但2002年仍达到人均消费量32.9升；1961～2002年人均消费量增加了6.5升。若再考虑到人口增长因素，世界含酒精饮料总体消费水平增长速度更快。
再从可以借鉴的日本、韩国的消费数据来看，在达到人均消费顶点之前，这两个国家的人均含酒精饮料消费水平均呈现了长期的持续增长过程。目前，这两个可比的东亚国家的人均含酒精饮料消费水平均远在我国之上。2002年，日本与韩国的人均含酒精饮料消费量分别达到了51.8升与68.9升，虽远远低于发达国家的85.8升的人均消费水平，但较中国的27.2升高出许多。正是在这种意义上说，中国含酒精饮料的需求增长前景非常广阔。相似的饮食消费习惯与不同的产业发展阶段，中国酒制造业必将随着居民收入水平的不断提高与城市化进程的逐步推进，而获得持续快速增长。
不同酒种情况各异
酒制造业发展前景虽然看好，但是，不同酒种的增长情况将有所不同。以美国为例，自1966年以来，饮料酒人均消费水平呈现了先升后降再平稳的三个发展阶段。其间，葡萄酒的增长时间最长，增长速度也最快，但始于上世纪80年代后期的波动幅度也最大；烈性酒则经历了长时间的下降趋势，上世纪90年代后期才开始企稳；啤酒行业则相对平稳，人均消费量一直维持在较高水平。从消费量上来看，啤酒无疑是各个国家的主要消费酒种，在这点上中美之间没有什么不同，只不过人均消费水平还存在较大差距。但与中国不同的是，美国葡萄酒的人均消费量几乎是烈性酒的两倍，而中国葡萄酒消费量则仅有烈性酒消费量的1/10略多。
由于中国地区发展不平衡，人均收入差距大，不同酒种在目前阶段都有较为固定的消费群体。但总体上，随着人均收入水平的不断提高，对葡萄酒与啤酒的消费需求会较白酒有明显的增加。这在过去几年已经有明显体现，未来这种趋势仍会继续。尤其值得注意的是，目前消费量还很低的葡萄酒市场，未来需求增长空间巨大。
酒类公司股价表现与投资评级
今年年初以来，酒制造业板块的上市公司股价表现要明显强于大市，尤其是葡萄酒板块、白酒板块与黄酒板块的主要上市公司，在年初至今大盘下跌约百分之十的大背景之下，却录得了20％以上的股价涨幅。唯一表现不佳的是啤酒板块，股价表现要弱于大市。结合我们对酒类板块主要上市公司的分析，今年以来各个板块的股价走势可以说与上市公司半年报业绩关联度很大，尤其是对股价表现与业绩表现同样不佳的啤酒板块而言。
从发达市场来看，酒类龙头企业一直是比较好的投资品种，Anheusur-Busch、Heineken、Diageo、Brown-Forman、Pernod-Ricard、ConstellationBrands等国际酒类龙头企业的股价走势均要远远强于大市，尤其在弱市中，这些企业更是体现了良好的防御性投资价值，这些酒类龙头企业的市盈率也基本上都在18倍以上。
与国际巨头相比，中国酒类龙头企业的成长前景无疑更为广阔。已经建立起竞争优势与市场地位的龙头企业的成长，具备了较好的可持续性与稳定性。为此，理应享有更高的估值水平。经过过去一段时间的股价上涨，按2005年业绩估算的市盈率水平，目前多数酒类公司的股价已处于合理估值区间的上限；但是，2006年的业绩增长会使得这些公司的估值重新具备吸引力。为此，我们认为，在目前的市场环境及宏观经济条件下，这些酒类龙头企业仍不失为较好的防御性投资组合品种，亦可作为长线投资选择。相对而言，我们更看好张裕A、贵州茅台与青岛啤酒的长期成长前景。我们对两家黄酒企业没有进行盈利预测，但认为古越龙山仍值得投资者重点关注。 |
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