投资要点

●成长性不同、公司价值不同。基于折现理论的估值模型认为，公司业绩增长率(g)越高、增长期(T)越长、增长确定性(i)越强，则公司价值越高。

●业态不同成长性不同。百货属于传统业态，是被新兴业态“蚕食”的对象，其增长动力主要源自零售市场的自然增长；连锁综合超市、家电卖场的增长动力不但源于零售市场的自然增长，更多源于消费习惯变迁形成的对传统业态的替代，符合“蛋糕增大、份额增大”的特征，具有更强的成长性。

●区域性公司成长性未必低于全国性公司。就连锁综超这一业态而言，我们认为全国分散抢占策略，未必就比区域集中抢占策略会获得更多的优质网点资源，这样，区域性连锁综超公司的成长性就未必低于全国性的连锁综超公司，实际上，世界第一大连锁超市公司——沃尔玛的基本发展策略恰恰就是“区域性密集布点、逐步向外延伸”。

●百货、连锁综超、连锁家电卖场公司估值。按照对不同业态成长规律的判断，我们使用折现模型对各业态的理论市盈率进行了分析，再结合国际相关公司的市场估值情况，我们认为单体百货、连锁百货、连锁综超、连锁家电卖场05年的参考动态PE区间分别是：15—20、18—22、20—25、25—30。

●估值及投资策略。经过一段时间上涨，目前大多数零售公司市价已基本体现了公司的内在价值，但是考虑到送股对价，大多数公司仍具有一定的投资价值，我们对板块维持推荐评级。

●对四部委联合整治零售商占压供应商货款的基本看法。首先，市场供求关系决定了零售商的强势地位；其次，恶意拖欠供应商资金主要发生于中、小零售企业，绝大多数上市公司鲜有发生，占款处于正常范围，因此，本次行业整改对中、小连锁零售商将产生一定影响，对于上市公司影响不会太大。