| 汽车：仍处于景气下降通道 |
| 2006-1-21 11:13:11 http://www.left-in.com
不详 |
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尽管汽车行业景气指数从2005年5月份开始有所抬头，但我们认为其依然处于弱势区，2006年仍将处于景气下降通道中。
量增价跌利减依旧
2006年影响汽车行业的因素有以下几点:一是产能严重过剩。2005年全年汽车销量575.82辆，同比增长13.54％，今年增长率不会超过15％，约在640万辆以内。
由于各地在2003年、2004年的汽车项目纷纷投产，目前国内汽车产能为1000万辆左右，另外还有近1000万辆产能的项目正在建设。预计今年产能利用率将保持在55－60％的低水平，低于国际上的70－75％产能利用率。根据美国的经验，产能利用率低于66％就会亏损，虽然中国具有成本优势，但过低的产能利用率将导致行业亏损。
二是油价处于高位。原油价格的上升从生产和消费两方面对汽车行业产生负面影响。虽然目前原油价格从高位有所回落，但依然高于2003年和2004年。随着油价持续上升，国内相关部委正在制定各种政策引导国内汽车消费。消费税的调整以及燃油税的推出，必将增加小排量和节能型车辆的需求。
三是钢铁价格下降。由于钢材在汽车重量中所占比重在50％以上，因此钢铁价格下跌能够增加汽车企业的盈利。
有关资料显示，2003年汽车行业用钢为909万吨(整车590万吨)，2004年为1252万吨(整车700万吨)，2005年达到1437万吨(整车800万吨)。预计2006年汽车行业用钢量将达到1600万吨(整车880万吨)。
按照平均每吨钢材同比降价1000元计算，汽车行业将增加利润160亿元(整车增加88亿元)。按照620万辆计算，平均每辆车增加1400元利润，但按2005年平均车价12.93万元计算，只要2006年车价降幅超过1.1％，就会将钢铁降价的正面影响消除。考虑到产能严重过剩以及趋势的延续性，我们认为2006年车价降幅肯定在3％以上。
综合以上因素来看，对行业有利因素主要是钢铁价格下跌，不利因素主要表现为车价下降和油价上涨。其中不利因素居主导地位，因此，汽车行业将继续维持量增、价跌、利减，景气下降的局面。
谨慎看好小排量轿车
我们按照乘用车、商用车和零部件分别讨论。乘用车 乘用车的客户为个体消费者，他们关心的因素将影响乘用车的销量和利润水平。从有关调查可以看出，降价和使用费用对购车影响最大，而我们2006年面对的将是继续降价和使用费用的增加。因此，明年乘用车行业整体业绩并不乐观。由于小排量轿车价格普遍偏低，降价空间不大，同时使用成本增加使消费者对小排量车购买意愿增强。因此，小排量轿车生产企业可以谨慎看好，可以关注的是一汽夏利 （000927 行情,资料,咨询,更多）。
商用车 商用车主要用于运载人员、货物及牵引挂车的汽车，商用车又分为客车和货车两大类。其用户主要是以公司或以经营为目的的个人为主，因其作为生产资料，以盈利为最终目的。
由于商用车中货车和客车竞争比较充分，毛利率水平比较低，毛利率略微变动将使公司盈利出现较大波动。考虑到钢铁等原材料在其成本中所占比重较高，钢铁价格下跌5－10％将增加毛利率1－2个百分点。对于福田汽车 （600166 行情,资料,咨询,更多）这样毛利率为6.7％的公司将带来较大的业绩改善。由于客车行业中钢铁所占成本比重更高，因此毛利率的提高将大大增加其盈利水平。可关注宇通客车 （600066 行情,资料,咨询,更多）、江铃汽车 （000550 行情,资料,咨询,更多）等。
零部件 与整车企业的客户不同，零部件企业的客户为整车企业或一、二级配套商。面对专业的客户，零部件企业在保证质量的情况下，价格几乎成了关键因素。一般整车厂或一级配套商会选择2－3家零部件企业作为供应商，利用它们之间的竞争压低采购成本。在整车厂降价的情况下，向下游转嫁成本成了必然的选择，而零部件企业的议价能力成为其业绩好坏的决定性因素。在钢铁等原材料价格下降的情况下，议价能力弱的企业能否受益还存在较大不确定性，而议价能力强的企业将从中受益。
供应商在下列情况下有较强的议价能力:
由少数几家大企业所主宰(福耀玻璃为汽车玻璃配套)，很少或没有替代品(威孚高科的燃油喷射系统)，供应商的产品对购买者很重要(东风汽车的康明斯发动机对客车或货车)，供应商有向下整合的能力(湘火炬变速箱、车桥与整车)，购买者并非供应商的重要顾客(采购量不大的企业)，供应商的产品具高额的转换成本(采用曙光股份车桥的企业)。
从上面的分析大致可以得出如下结论:
一是整车行业供大于求，产量大于销量，价格下跌导致利润下滑的局面仍将维持。虽然钢铁等原材料价格下跌能够带来成本下降，但下降程度能否抵补产品降价的影响，还需要具体分析。
二是在买方市场情况下，只有符合客户需求的产品才能在竞争中胜出。乘用车用户和商用车用户两者价值取向不同，那些注重客户需求，采用差异化产品满足细分市场需求的企业是值得关注的品种。
三是零部件企业面对的是专业用户，价格成为双方关注的重点。整车数量的增长必然带来零部件需求的增长，而议价能力强的企业存在着投资机会。
从上市公司方面看，我们认为可重点关注宇通客车 （600066 行情,资料,咨询,更多）、东风汽车 （600006 行情,资料,咨询,更多）、宁波东睦 （600114 行情,资料,咨询,更多）等。 |
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