银行的投资主题是“高成长性垄断”

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银行的投资主题是“高成长性垄断”

2006-1-22 22:24:30 http://www.left-in.com 不详

　　投资要点

　　●05年初与年末，市场对银行股的投资热情冰火两重天。上市银行业绩增长以及资产质量超出预期，交行和建行H股定价的利空预期转变为估值支撑，使得市场对上市银行的投资热情从冰点逐渐转化为沸点。我们年初建议投资者“增持”银行股，认为市场过于悲观。展望明年银行股投资策略之际，我们想提出一个命题“06年是银行股牛市的开始吗”。

　　●回答这个命题之前，首先应该明白目前投资银行股的主题是什么？我们认为，目前银行的投资主题是“投资高成长性的垄断行业”，在利率市场化之前，这种投资主题会一直延续。一方面，间接融资为主的中国经济的成长性成就中国银行业的高成长；另一方面，贷款利率下限管制和存款上限管制使得银行获得超额利润。其次还应该明白制约银行股走强的因素是什么？我们认为，资本约束以及资产质量风险是制约银行股持续走强的两个约束力。06年，这两种约束力将弱化。

　　●在利率半管制状态下，大部分银行得益于超额利润而差别化不显著，我们预期，未来两个因素将加大银行之间的差别化。其一是利率市场化。就像任何一个行业从垄断走向完全竞争一样，利润空间的压缩将凸现各银行管理机制、定价能力以及风险控制的重要性；其二是银行个人零售市场的不断增长。随着个人零售业务市场增长空间的放大，具有网点优势、产品创新能力、市场营销能力以及品牌优势的银行在未来的竞争中优势体现的更为明显。

　　●就上市银行的长期投资策略，我们看好具有营业网点优势、资金成本优势以及房贷优势的的建行；看好具有网点优势和混业经营优势的交行；看好具有资金成本优势以及信用卡优势的招商银行；看好拥有灵活机制优势市场化运作的民生银行。

　　●我们看好06年银行股的市场表现，是因为在维持垄断利润的前提下，上市银行将解决资本约束的压力，保持资产以及业绩的成长性。但是，我们并不认为，06年是整体银行股牛市的开始，因为在行业没有经过市场化考验和行业整合之前，长期投资的时机并未到来。

　　

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